（原标题：中泰证券：维持索菲亚(002572.SZ)“买入”评级 行业承压下仍具有较强韧性）

　　智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，维持索菲亚(002572.SZ)“买入”评级，预期公司2024-2026年归母净利润15.05、16.58、18.17亿元，对应PE为10、9、8倍。公司整家战略不断深化，驱动客单价显著提升；品牌矩阵优化后定位清晰，为后续增长提供动力，行业承压下仍具有较强韧性。

　　分品牌看，主品牌增长主要来源于客单价驱动，性价比品牌米兰纳增长靓丽。1)索菲亚品牌：客单价持续增长。23年收入105.55亿元，同比+10.96%;工厂端客单价19619元，同比+6.30%。截至23年末，经销商数量1812个(22年末1781个)，专卖店2727家(22年末2829家)。2)米兰纳品牌：开店符合预期，收入逐步放量。23年收入4.72亿元，同比+47.24%;平均客单价13934元，同比+6.57%。截至23年末，经销商数量514个(22年末465个);门店数量514家(22年末为125家)。3)司米品牌：变革顺利推进。截至23年末经销商222位，专卖店249家，其中衣柜上样门店数量达212家。23年司米品牌经销商和索菲奇异果体育网址亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店正逐步向整家门店转型，整家策略将促进客单价提升。4)华鹤品牌：23年收入1.63亿元。截至23年末经销商276个(22年末328个)，专卖店277家(22年末319家)。

　　分渠道看，零售渠道(含整装)增长稳健奇异果体育官网app下载，大宗渠道有所拖累。经销商渠道/直营渠道/大宗渠道23年收入分别为96.27/ 3.15/ 14.51亿元，同比分别+4.36%/ +13.58%/ -4.86%。分产品看，衣柜韧性较强，木门逐步放量。衣柜及配套/橱柜及配件/木门23年收入分别为94.11/ 12.44/ 5.89亿元，同比分别+2.54%/ -2.23%/ +35.73%。

　　利润率持续改善，信用减值损失造成一定拖累。23年公司毛利率同比+3.16pp至36.15%;净利率同比+1.76pp至11.34%;期间费用率同比-0.24pp至20.26%;其中，销售费用率-0.28pp至9.66%;管理费用率(含研发费用率3.54%)同比+0.19pp至10.14%;财务费用率同比-0.16pp至0.46%。降本增效及零售渠道、衣柜产品占比提升等因素带动毛利率上行，期间费用控制效果良好。信用减值减值损失对利润端造成奇异果体育网址一定拖累，其中信用减值损失1.86亿元，较22年增加1.5亿元，若剔除异常信用减值损失，归母净利润率达到12%。单Q4毛利率同比+4.07pp至37.42%;净利率同比+1.82pp至9.63%;期间费用率同比-1.72pp至19.59%。

　　现金流表现优异，营运效率提升显著。现金流方面，23年实现经营现金流26.54亿元，同比+94.69%;经营现金流/经营活动净收益比值为185.32%;销售现金流/营业收入同比+8.7pp至116.49%。营运效率奇异果体育网址方面，存货周转天数31.15天，同比下降3.67天;应收账款周转天数35.5天，同比下降1.93天;应付账款周转天数72.79天，同比上升4.38天。

　　投资建议：公司整家战略不断深化，驱动客单价显著提升;品牌矩阵优化后定位清晰，为后续增长提供动力，行业承压下仍具有较强韧性。我们预期公司2024-2026年归母净利润15.05、16.58、18.17亿元(24-25年前值为15.65、18.29亿元，根据23年业绩有所调整)，对应PE为10、9、8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期风险;市场竞争加剧风险;原材料价格大幅波动风险

　　证券之星估值分析提示索菲亚盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

　　证券之星估值分析提示中泰证券盈利能力一般，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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