奇异果体育奇异果体育奇异果体育三季度纯碱在供应严重过剩的情况下，期现价格同步大幅下跌。三季度沙河重碱市场价从2050元／吨跌至最低1400元／吨，下跌650元／吨，跌幅31.7%；期货2401合约从最高2142元／吨跌至最低1317元／吨，下跌825元／吨，跌幅38.5%。

　　9月底国家发布多项宏观利好政策，期货价格大幅反弹，2401合约从最低1317元／吨反弹至最高1721元／吨，上涨404元／吨，但现货价格上涨乏力，仅从1400元／吨反弹至1500元／吨。

　　究其原因，供应端，产能利用率高于往年同期，纯碱产量大幅增加，尽管进口量相比年初大幅减少。需求端，玻璃日熔量下降，对纯碱需求大幅减少，尽管轻碱需求变化不大。此外，出口利润不佳，导致纯碱出口量处于近几年同期最低位。在此背景下，纯碱库存大幅增加，其中重碱累库更多。

　　展望四季度，产能方面，2024年新增产能全部因故延后至四季度投产或达产，包括远兴能源四线万吨、连云港碱业110万吨、江苏德邦60万吨、阜丰集团30万吨和中天碱业30万吨，合计330万吨，四季度新产能投放压力巨大。按目前的计划，普遍会在10月投产或达产，纯碱供给将进一步提升。

　　产量方面，纯碱企业通常在四季度较少检修。在不核算新产能的前提下，产能利用率分两种情况进行估算——

　　情况一：假设今年四季度产能利用率情况与去年四季度相似，平均产能利用率为86.18%。根据三季度末纯碱产量与产能利用率推算，纯碱周产能已经高达83.36万吨，以此推算四季度纯碱产量约944.18万吨。

　　情况二：假设四季度产能利用率情况与2024年1—8月相似，平均产能利用率为86.99%，则四季度纯碱产量约953.05万吨。

　　新产能估算：按目前的产能投放计划，330万吨新增产能有超过一半将在10月达产。按保守估算，假设有一半产能从11月开始达产，四季度将贡献新增产量27.5万吨。

　　需求端，浮法玻璃方面，三季度末浮法玻璃日熔量16.36万吨。截至2024年9月27日，浮法玻璃厂内库存高达7287.9万重箱，已经超过2022年，处于历史同期最高位。在生产亏损、需求萎缩、库存高企的情况下，浮法玻璃企业仍有冷修预期。按照过往经验，浮法玻璃日熔量需下降至15.5万吨附近，才能实现产销平衡。但当前有宏观及地产政策刺激，对玻璃的需求拉动仍有待观察，故分两种情况估算浮法玻璃日熔量——

　　情况一：假设宏观及地产政策利多拉动需求，浮法玻璃日熔量停止下降，并逐步上升到一季度的峰值17.65万吨，并与一季度类似，平均值维持在17.30万吨之上，则四季度浮法玻璃产量估算为1591.60万吨，对纯碱需求318.32万吨。

　　情况二：假设宏观及地产政策利好作用有限，浮法玻璃日熔量没有上升，但也无须下降即可达到产销平衡，估算四季度浮法玻璃日熔量维持16.36万吨，总产量1505.12万吨，对纯碱需求301.02万吨。

　　光伏玻璃：三季度末光伏玻璃日熔量9.74万吨。光伏玻璃产能过剩问题同样严峻，库存持续积累，截至2024年9月27日，光伏玻璃样本企业库存可用天数38.69天，较二季度末增加11.86天，呈现持续快速增长态势。光伏玻璃企业深陷亏损境地，冷修幅度较浮法玻璃更大，近期有消息称十大光伏玻璃生产厂商计划减产30%。假设按最乐观预期，四季度光伏玻璃日熔量不再下降，维持9.74万吨，则四季度预估将消耗纯碱179.22万吨。

　　轻碱需求：轻碱下游需求较为分散，但也相对较为稳定，暂按三季度轻碱消费量进行估算，四季度轻碱需求约353.76万吨。

　　进出口方面，纯碱1—8月合计进口89.19万吨，出口累计58.88万吨，净进口30.31万吨，平均净进口3.79万吨／月。随着国内纯碱价格下跌、进口利润基本消失，从5月开始纯碱进出口基本达到均衡，四季度预估将维持现状。暂按均衡状态估算，四季度纯碱净进口为零。

　　纯碱自2023年产能大投放（新增产能620万吨）开始，逐步走向供应过剩。2024年计划新增产能330万吨，因故全部推延至四季度落地，导致四季度过剩局面更加严峻。根据四季度供需推演，若产能利用率与去年四季度相似，平均产能利用率为86.18%，同时浮法玻璃日熔量在宏观的拉动下回升到一季度的高位，则供应过剩120.38万吨，四季度期末库存将上涨至268.58万吨；若产能利用率维持2024年的平均水平86.99%，同时浮法玻璃日熔量维持三季度末的水平也不再下降，则过剩146.55万吨，四季度期末库存将上涨至294.75万吨。

　　自纯碱期货上市以来，还没出现过200万吨以上的库存，仅出现过两次150万吨以上的库存：一是2020年二季度，纯碱期货2009合约价格在1300~1500元／吨区间波动；二是2021年年底至2022年年初，纯碱期货2201合约价格在2100~3000元／吨区间波动奇异果体育app官网。

　　2021年年底至2022年年初纯碱库存曾创造180多万吨的历史最高值，但期货价格仍然维持在2100元／吨以上，主要原因在于2022年光伏大投产，纯碱需求预期将大幅增加，价格提前反映。后续纯碱快速去库，价格不断创新高。

　　而今年四季度的情况，可能没有2022年那么乐观：产能明确过剩，需求持续下降，库存不断积累，并且还有更多新产能投放，四季度供需情况只会更糟糕。最重要的变量在于宏观：9月底国家超预期推出多项宏观利好政策，预计10月还有更多增量政策出台，纯碱价格可能跟随宏观继续反弹。但即使按照最乐观的预期，宏观利好及房地产政策能拉动玻璃需求回到一季度的高位，纯碱在四季度依然会严重供过于求奇异果体育app官网。

　　当前纯碱产能过剩的格局较为明晰，若需求端没有明显改善，只能通过价格跌破生产成本倒逼落后产能退出。据钢联数据，截至2024年9月27日，华北地区氨碱法生产成本约1699元／吨；华东地区联碱法生产成本约2009.4元／吨，扣除氯化铵贡献的利润（约480元／吨），纯碱价格需跌破1500元／吨，联碱法才会亏损。9月下旬氨碱法和联碱法已经同时出现亏损，但月底宏观利好刺激纯碱价格上涨后，利润已经恢复。未来若需通过大多数碱厂生产亏损来倒逼产能退出，2501合约在9月下旬的低点接近1300元／吨，该价格将是重要参考。

　　综上，预计纯碱期货价格在宏观利好的推动下，四季度将先扬后抑，2501合约高点或在10月出现，上方重要阻力在1850~2000元／吨区间，但宏观利好仍难改变过剩格局，纯碱可能还需通过价格跌破生产成本倒逼落后产能退出，以实现供需平衡。2501合约重要支撑将参考9月下旬低点1300~1350元／吨区间。

　　风险关注：纯碱企业超预期检修、新产能投放再度延期等。（作者单位：佛山金控期货）